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问：根据你独到的操作理念，我想你在买进国库券的时候，也曾经遭到一些损失?
答：是的。那段期间真是难受，因为我基金的大部分投资人都认为我是一名股票交易员，对债券又懂得什么?何况我又何德何能，竟敢与认为利率将会飘涨的大牌经济学家亨利考夫曼唱反调。
问：你是否将持有部位的数量扩张一倍以上?答：是的。在买卖国库券时，任何人都可以用保证金从事交易。根据国库券不同的到期日，交易的保证金最低只要购买金额的2％。
问：你从买进国库券到利率升抵顶点而开始回跌时，相隔多久时间?
答：我是在1981年春天开始买进国库券，而利率一直到1981 年9月31日才攀升到顶点。
决策失误的惨痛经验
问：在这之前，你一直是股票交易员，而你在买进国库券之后，又遭致重大损失。难道你不曾对自己的决策产生怀疑吗?
答：当然有，尤其是在1981年的夏季，我简直度日如年。我金中大部分的投资人在那段期间都对我颇为不谅解，其实当时连我自己也不能十分肯定这项决策的正确性。
问：你是否曾经自付自己犯错，而打算出清或减少所持有的部位?
答：没有。我从未如此。
问：你的交易原则中有一项是，只要你认定自己对股市的基本面认知正确，就会坚持你所持有的部位，但是这项原则有没有例外?我是说，股市走势与你的预期产生差异，结果使你蒙受重大损失?
答：1987年10月就是一个例外，我想那是我投资生涯中最悲惨的一段岁月。当时，市场上弥漫一种看法：只要上市公司的业绩能够维持一定的成长，不管其股价是多少，都可以买进。这种看法使当时的股价成倍的飘涨，就像发疯一般。
当时，我们在拍立得公司股价本益比为60倍时，抛空该公司股票。我们认为拍立得公司的营运状况实在不值该价位，然而在我们做空之后，该公司股价的本益比却涨到70倍。当时整个股市似乎已经完全失去理性，但是当时的市场就是如此。
问：后来你是不是因此停止做空?
答：有一段时间是如此，因为我们一度蒙受重大损失。
问：你刚才提到，1987年10月是投资生涯中最悲惨的一段岁月。由于你经常使用反向思考方式，因此，我猜想你在当年多头气氛弥漫的大环境下，应该不致于持有大量的多头部位。这到底是怎么回事?
答：事实上，早在1987年春季，我便写了一封信给我的投资人，向他们解释我为何对股市当时的情况异常谨慎，并大量减少我的多头部位。另一方面，我也在不断思索股市不断创新高的原因。
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