股权分置改革试点政策的密集推出刚告一段落,上市公司推出的各种试点方案又令投资者眼花缭乱起来。专家学者对此则见仁见智,市场上一时热闹非凡。

　　抛开这些方案与观点不谈,我们试图通过剖析第一家试点公司三一重工的市场表现、大股东意图和其未来的定位,化繁为简,或许可以从另一个角度,勾勒出后股权分置改革时代的一些重要市场特征,为投资者现在开始就挖掘下一阶段的投资机会提供一些参考。

　　改革后的市场极具价值

　　回顾2001年以来有关非流通股流通的政策取向演变,从直接市价减持,到市场期盼净资产值配售,再到目前的对价支付,总体呈现出向流通股股东倾斜的趋 势。如果用更长远的眼光看,用股权价值的思维看,和以往相比,今天在股权分置问题最终开始着手解决时所用的政策,对流通股股东来说无疑是最有利的。

　　从三一重工个案来看,股权分置试点改革开始前的4月29日,三一重工收盘价为8.38元(以除权后复权价计算,以下同),加上0.35股的送股和 0.8元的现金,实际成本为5.61元。期间经历了数个涨停和复牌头两天的下跌,至6月30日收盘价为7.69元。只要不是在最后两个涨停板上追入, 2005年以来在任何时点买入三一重工的投资者,到目前为止都是盈利的。值得指出的是,今年大盘综合指数的跌幅为13%。

　　从市场整体的角度看,目前市场平均股价在5元左右,市盈率为20倍左右,沪深300动态市盈率为13至14倍。假如将市场看作一个整体,非流通股股东 支付给流通股股东的对价是20%,则平均股价可以下降到4元,沪深300绩优公司的市盈率可以下降到10至11倍。这样的水平,就是在国际市场上,都不能 说没有投资价值的。

　　难得的双赢局面终于出现

　　数据显示,1月底、3月底、4月底和6月底,三一重工股价大体在7至8元之间,但6月底流通股股东的持股增加了35%,因此其实际成本下降了35%。 换言之,假设此区间的指数是1000至1100点,由于指数计算是由总股本和当前股价两个参数决定的,股价仍为7至8元,总股本也未发生变化,但流通股股 东的成本/收益已经发生很大的变化。按照静态计算,即使所有公司在对价支付后自动除权,股价出现一定的下跌,导致指数下跌,但流通股市值实际上并未遭受什 么大的损失。

　　通过对价支付,三一重工大股东向流通股股东赠送了4200万股,令其原始成本上升到1.5元左右,但目前的市价是7至8元,足足有5倍多的盈利增值。
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