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上海证券报 李国旺———“新行为金融”考察之一 当前沪深A股市场已显著散户化，个人投资者直接持有的流通市值比例达65%；在2001年上一轮股市最高点时，散户持有89%的流通市值，仍然暗示居民还有能力继续买入股票。央行披露的居民家庭金融资产构成显示，在2000年，证券类资产与居民存款的比例是1：3，而目前是1：4.5。如果证券类资产达到居民存款的三分之一，意味着居民证券资产将从目前的3.8万亿逐步提到5.7万亿。 根据当前的投资者结构与实力对比，我们通过分析可以得出如下结论： 其一，短线操作将促使A股成交量成倍上升，券商经纪业务将爆发性增长，今年首季同比已上升500%以上。重点券商概念的股票投资将是首选。沪深市场的 “全民炒股”实在是世界少见的现象。我曾经主持上海证券交易所委托课题《中国证券投资者行为研究》，结论是，中国人太过于相信短线操作能赚钱，太自信能战胜市场，相信自己的能力比别人强，加上工业化的时间比较短，社会制度设计和投资者中还没有形成“信托”概念，即自己做好本职业工作，把不熟悉的业务交与专业机构。这与美国家庭买进并持有各种基金的投资行为差别很大。 或许中国台湾股市在新台币升值过程出现的投资者散户化与行情暴涨暴跌的历史可以作为沪深股市的一面镜子。中国台湾股市的大牛市开始于1985年，之前，居民银行存款与总市值之比在1.6倍左右。股市启动后，在赚钱效应的吸引下，民间资金蜂拥入市，1989年底，股民开户数达到500万户，相当于当时台湾地区总人口的约四分之一。台湾股市从启动到泡沫顶点，经历约5年，期间经历了几次暴涨暴跌，程度相当剧烈。有两年间指数上涨了6倍多，也有3个月指数狂跌50%，1990年2月，台湾股市由牛转熊，指数最低一度跌到最高点的“零头”，股民几乎全数套牢。 市场的散户化必定加剧市场波动幅度。如果沪深A股市场在4000点附近没有充分的盘整以消化空头的力量和各种过度负面评论的影响，迅速上升的行情必然会被群体短线拉升和打压，其结果可能在大幅震荡的市场中全体被圈进去。 稍早时候我应邀到温州为“炒房团”提供理财咨询，让我大大吃惊的是，投资者将开放式基金当做新股炒作，喜欢申认购新基金。如果老基金涨了，赶快卖了再去买新基金，甚至有人卖了基金转而去买卖股票，而基金经理被迫将花费很大精力选择的股票卖了以应对赎回潮。投资者散户化的结果倒逼机构短线操作，导致机构行为散户化，从而与散户共同加剧市场波动。 （阅读次数：）
