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Cox(1976)指出：波动性增加的主要原因在于衍生市场中存在的大量无信息交易者。同样，Finglewski(1981)也断定期货交易者相对于股票现货交易者，掌握的信息资源更少。这就会增加股市的波动性。Stein(1987)通过进一步研究认为，期货交易市场能吸引更多的低信息投资者是因为期货市场的高杠杆性。这种大量存在的投资者的交易行为会减少股票价格中包含的信息，从而增加股票现货市场的波动性。 俞卫在1995年对具有不同到期日的八种股指期货合约指数与现货指数关系的研究表明：指数套利改变了股指期货价格和股票现货价格的波动形态。无论冲击来自期货市场还是现货市场，股指期货价格的变化总比现货价格的变化表现出更大的波动。这种区别反映了两个市场的特征，即期货价格能比现货价格更快地对冲击作出反应，也意味着现货市场的冲击最先带来是期货价格的变化而不是现货价格，就是说，期货价格的一些较大波动有时仅仅是现货市场的冲击引起的。因为各国在推出股指期货的初期通常禁止现货市场的抛空，而不能抛空，这就导致了市场不对称问题。在股指期货价格被低估时，由于套利者不能自由地卖空现货、买进股指期货进行指数套利，因此将导致股指期货价格被持续性地低估，美国股指期货交易的早期经验已充分证明了这一点。另一方面，在股指期货市场做多者，由于在现货市场不能抛空，必然是纯粹的投机者，其风险完全裸露，如果市场发生较大幅度的下跌，期市多头者将抛出股指期货，现货市场抛出股票者也甚多，进一步使股价下跌。美国经济学家费兰克·J·法博齐在《资本市场：机构与工具》一书中认为：泡沫本质上是价格超过基本价值时发生的，只要价格呈几何级数上涨，股票持有者就可享受极具吸引力的回报，当价格上涨的速度下降时，就会减弱市场参与者对这个爆炸性的过程会继续的信心，从而使泡沫更为危险。随着路途变得越来越崎岖，几乎任何信息，都可能使泡沫崩溃，当崩溃的人确实来临时，价格就会一路滑回到合理可信的水平。为了规避泡沫破灭的风险损失，使用组合资产保险交易策略的机构往往在期货市场上大量抛售股指期货合约，以尽快出清所持有的资产头寸。在这种抛售行为打压下，股指期货合约的价格明显低于现货股票市场相对应的股票价格。指数套利者进而利用期、现两市存在的可观基差进行指数套利活动，在期货市场上买进股指期约，在现货市场卖出相应的股票，从而将期货市场上的卖压传送到股票市场，使股价也发生下跌。紧接着，股价的下跌又会引发期市的新一轮下跌，形成恶性循环。这个过程多次重复，使股价的运行轨迹如同一条下泻的瀑布，因此被称为“瀑布效应”。 （阅读次数：）
