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由于股改权证是由上市公司的非流通股东以自有非流通股或现金做担保发行的权证,因此发行人并不需要对股改权证 做风险对冲操作。这一特殊性使得股改权证与正股的关联度在权证的存续期内不大,相关性只有当权证到期时才能体现,这也是股改权证与正股走势发生偏离的主要 原因。作为我国特殊环境(股权分置改革)下的特殊产物,股改权证注定将是我国权证市场发展历程中的过渡产品,随着股权分置改革的完成,股改权证将逐步退出 历史舞台,由券商发行的备兑权证将最终成为我国权证市场的主流。
股改权证对正股的影响主要体现在权证作为一种对价方式给正股带来的吸 引力、股改认购权证的创设给正股带来的机会、以及创设制度下的行权等,而备兑权证对正股的影响则更多地取决于权证发行人在权证市场的操作模式。本文旨在分 析和探讨我国权证市场的不同行为模式(发行、对冲、创设和持续发行、行权等)对正股的影响。
杨戈:美国肯特州立大学工商管理学院金融工程专业理学硕士、俄亥俄州立大学计算机信息科学专业理学硕士、中山大学应用数学专业理学硕士。熟悉海外金融衍生产品市场。现为联合证券公司研究所金融工程研究员。
■看点
随着股改进程的进一步推进,权证作为大股东支付对价的一种方式逐步受到市场认可。从已上市的七只股改权证的表现来看,权证作为一种市场化的对价方式,其 上市后有较高溢价,流通股东可获得高于预期的对价；而作为发行人,大股东的前期成本也不高。因此,股改权证对于流通股东和大股东均有利,已成为符合发行权 证条件而送股能力又有限的上市公司做股改方案时重点考虑的方式。
股改权证的发行人不需用正股做对冲,从而使股改权证在到期前与正股没 有关联度,因此权证与正股走势发生偏离是不可避免的。股改权证对正股的影响主要体现在权证作为一种对价方式给正股带来的吸引力、股改认购权证的创设给正股 带来的机会、以及创设制度下的行权等,而备兑权证对正股的影响则更多地取决于权证发行人在权证市场的操作模式-发行、对冲、创设和持续发行、行权。
股改权证的对价特性造成股改权证上市后有较高溢价,从而使流通股东实际获得的对价高于预期,因此预期发股改权证的正股较同期大盘有超额收益。
备兑认购权证的发行对正股有支撑作用,支撑作用的大小由券商的建仓策略、备兑权证发行规则决定。
正股价和引伸波动率是影响券商对冲操作的主要因素。在正股市场波动不大的情况下,券商的对冲操作不会对正股造成太大影响。
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