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股改权证行权时有套利机会
1、备兑权证行权对正股影响不大
备兑权证到期时,认购权证持有人有权从发行人处获得正股,而认沽权证的持有人则有权将自己持有的正股卖回给权证发行人。实物结算型的权证行权时涉及正股 在权证发行人和持有人之间转换,因此需要考察权证行权时对正股的影响。由于发行人在权证行权前做了风险对冲,因此认购权证行权时,发行人已持有足够的正 股,而认沽权证行权时,发行人则卖空了足够的正股,因此实物结算型的权证行权时,权证发行人的操作并不会对正股造成影响。然而对于深入价内的认购权证,由 于权证的内在价值较高,权证持有人行权后为锁定其收益,有动机将行权获得的股票在二级市场上卖出,从而对正股造成一定的冲击。
对于现 金结算型的权证,有人担心认购权证发行人为获得足够的现金用于行权,会卖出用于对冲的正股,从而对正股价造成冲击。事实上,这种情形并没有在香港市场出 现,原因主要有两方面:一是在香港发权证的券商通常都是资金实力雄厚的国外投行,不需要从二级市场上卖出正股以获得现金；二是因为香港的权证发行市场已经 形成规模,券商可利用原来用于对冲的正股作为备兑,发行下一档期的认购权证。
2、股改权证受创设的影响行权时可能出现套利机会
尽管美式权证给予持有人到期前任意交易日行权的权利,但一般来说,由于美式权证的市场价格均会高于提前行权获得的收益,因此并不会出现美式权证提前行权 的情况。但由于机场认沽权证是我国内地权证市场上的第一只美式权证,我们不能排除部分投资者提前行权的可能性,原因有三:第一,投资者出于贪图新鲜的心理 提前行权；第二,当机场认沽权证深入价内(即白云机场突然大跌)时,由于此时提前行权的收益与在二级市场上卖出权证的收益相当,权证的持有人有可能选择提 前行权；第三,对于持有白云机场正股和认沽权证成本较低的投资者,也有可能在正股价突然大跌时提前行权。
受创设的影响,股改权证行权时对正股的影响较为复杂。预计机场认沽权证行权时会对正股造成冲击,而武钢认沽权证行权时则可能出现套利机会。
我们认为,由于创设权证的存在,一旦机场认沽权证提前行权的规模较大,会对正股造成一定冲击。截至2006年1月13日,9家创新类券商共计创设 6100万份机场认沽权证。根据上交所"后创设先行权"的规则,机场认沽权证行权时先向创设权证的券商行权,因此创设券商需从行权人处购买白云机场正股。 为了锁定创设的收益,创设券商有动机在二级市场上卖出白云机场正股,因此会对正股有一定的冲击。
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