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第四章 权证定价指标以及应用
宝钢权证8月22日在万众瞩目中正式登陆A股市场，阔别市 场9年之久的权证市场重新开闸。众所周知，权证是一种高风险的金融工具，宝钢权证最近的市场表现也印证了这一点。从上是第一天以83.5%的幅度涨停，权 证价格从1.263元到1.586元到1.808元不断走高，最高摸至2.08元，远远偏离其0.7元左右的理论价值。
从权证最流行 的定价指标引伸波幅看，宝钢权证上市以来的平均引伸波幅大约为0.8046，是宝钢历史波幅0.3的2.682倍，是宝钢30天历史波幅的5.4倍多，单 日最高的时候引伸波幅达1以上。而香港市场中一般引伸波幅较高的权证也不过是历史波幅的2倍，平均在1.5倍左右。是什么原因导致宝钢权证的疯狂热情？一 方面由于目前权证的稀缺，供求关系严重失衡，宝钢权证流通量仅仅3.88亿元，而场外动辄上百亿的投机资金推高权证价格也是情理之中；另一方面我们看到权 证市场的参与投机者并没有基金、券商的影子，大批短线交易者对权证的价值分析方法和分析工具知之甚少，92-96年权证炒作的惯性思维还大有市场，而导致 了目前宝钢权证的狂热行情。
宝钢权证的价值回归是必然的趋势，从随后5个交易日暴跌25%之多，到最近跌破权证首日上市价，几度逼近 1元大关，权证投资者几乎全部被套，权证交易换手率不断走低，投资者参与热情锐减，权证从“香饽饽”变成了大家都不愿意碰的“馊饭”。宝钢权证的定价指标 引伸波幅仍然高达0.72，是历史波幅的2.4倍。
又是什么原因使得投资者不敢参与权证投资？我们认为权证投机就想当年股票炒作一 样，到最后还是要回到价值投资上来，目前散户投资者缺乏的是象衡量股票贵贱的定价指标市盈率一样，投资者缺乏权证价值分析的方法和工具使得他们在权证的高 风险面前无法应对，只能选择离场，宝钢权证交易的冷清就是必然。
从宝钢权证的市场表现我们可以看出这样一些特点：
1、宝钢权证的市场表现符合国外权证市场的投资经验，权证首日往往观望气氛浓重，交易活跃度会在第二、三个交易日达到顶峰。宝钢权证在上市第一天换手率 仅仅35.89%，表明市场观望气氛浓重，第二天、第三天换手率高达331%、429%，宝钢权证交易的活跃度达到最高。
2、主力游 资进行权证投机的惯性思维依然存在，从上交所公布的交易情况可以看到，权证投资的主力集中在国泰君安、国信证券8月份权证成交量最大的前五名营业部依次 为：国信证券深圳红岭中路营业部,交易量为7.34亿元；国泰君安上海江苏路营业部,交易量为6.28亿元；湘财证券杭州天目山路营业部,交易量为 5.41亿元；海通证券上海玉田支路营业部,交易量为5.39亿元；招商证券深圳振华路营业部,交易量为3.88亿元。上海证券交易所公布的权证交易量排 行榜显示，游资聚集的营业部成为宝钢权证交易量最为密集的地方。游资投机宝钢权证的局面还将继续。 由于目前宝钢正股价仅4.25元，理论上静态的看，宝 钢权证不过是废纸一张，因为权证的本质就是拥有多少钱买股的权利。现在持有宝钢权证的人寄希望于宝钢正股价一年后的大涨，这显然是自欺欺人。由于宝钢大股 东20亿的资金象广州控股一样打了水飘，因此，随着时间一天天向权证行权日逼近，宝钢权证只有继续其价值回归之路。在目前这种形式下，考虑到权证的时间价 值，宝钢权证能在0.5元左右稳住就算不错了。
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