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近一阶段，管理层频频发出利好，特别是本周一，在早盘已经有两个重要利好（央行对证券公司再贷款和证监会发布 通知允许控股股东增持流通股）的情况下，因为市场下跌，财政部在中午时分就把减税的利好抛了出来，试图稳定市场，但市场依然我行我素，快速下跌。到昨天市 场反弹的一半已经被吞噬。 缘何在天天有利好的情况下，市场走势出现反复，而且再度有逼近千点的风险，其根源就在于上海证券交易所发布 的《权证管理暂行办法》。权证是一个金融创新工具不假，但是在解决股权分置时采用“权证”的方式，将加速国内A股市场与国际市场的接轨，也就是说是下跌的 助推器，因为权证方式实质上就是自然全流通。 按照中信证券研究部的测算，假设非流通股以折价的方式逐渐进入流通市场，以香港市场作为新的估值水平的参考，两地隐含资本成本和价差来看，至少相差30%。 当前，按照送股方式解决股权分置，按照我们的测算，假设将A股公司作为一个公司（即同时流通），按照前面的估值重心测算，如果以10送3股为对价比例，在1050点附近市场基本可以保持稳定，估值压力基本可以得到缓解。 然而现在如果假定用权证方式来支付对价，来实现全流通，对市场而言情况变的复杂了。就发行权证的个股而言，在目前情况下，即使对于大盘蓝筹股，很多股票 估值偏高特别是在当前经济景气下行公司利润预期下降的情况下，其估值压力也是越来越大，在这种情况下，采用权证方式发行人的风险也是非常大的。 对于投资者而言，现在因为有了权证作为对价，投资者在持有权证不动的情况下，股价可以快速下跌，回归到合理水平，而投资者因为持有权证，其实质上是没有 受损失，也就是保护了投资者利益，这就是使用权证方式解决股权分置的理论基础。以中国石化为例，与香港股价的差距在20%，如果以送股支付对价的方式，中 石化可以在不影响指数的情况下，与H股接轨。而假如采用权证的方式，对于中石化的流通股东而言，因为有权证的保护，现在就大可以让股价快速下跌到与H股一 致的水平，而且所有在估值上有压力的大盘蓝筹股都可以在投资者所谓“无损失”的情况下股价快速下跌回归其合理位置。而“无损失”也还要投资者对市场的判断 准确，势必使权证方案更加复杂。 但是，对于全市场而言，如果所有大盘蓝筹股都用权证的方式来解决股权分置，其股价都必将快速回落至与H股估值相近的水平，股价的下跌是可以预期的，在现有指数表征的情况下，其对其他个股的影响可想而知，最终加速市场的下跌。 （阅读次数：）
