老股民都明白一个道理，在股市之中总是量比价先，底部放量往往意味着行情来临，然而在10月25日举行的“2003年中国金融可持续发展学术研讨会”上， 中国人民大学财经学院的汪昌云教授公布的最新研究表明：成交量大的股票，投资收益要比成交量小的股票低。

　　换手率与收益成反比

　　汪昌云研究了沪深两市个股的历史收益和历史成交量，研究样本取自1994年7月至2001年6月期间沪深股市的A股，同时为了与国际上相关研究的惯例一致，剔除了银行、基金、房地产、投资公司和上市不足6个月的公司的股票，共84个月的交易数据。

　　他发现，股票未来3至12个月的投资收益和价量关系有几个明显的特点：低换手率股票收益明显胜出高换手率股票；高换手率强势股呈现出很强的收益回归倾向。也就是说，股性活跃的股票，未来收益没有股性呆滞股票的潜在收益大。

　　产生这种与传统理念大不相同的结论，汪教授分析了其中原因，由于中国股市禁止卖空和散户投资者主导市场，并由此产生了投资偏差。高换手率强势股的大量存在，表明非理性投资者主导市场，导致股票价格超过其价值，并将在未来一定时间内回落。

　　投资者错用量价关系？

　　这一发现对散户投资者有何意义呢？汪昌云教授提醒说，中国股市中有大量投资者痴迷于技术分析或图表分析，而这些方法多以西方有关研究结论为蓝本，以历 史量价关系为依据来预测和解释未来股价变化。中国市场量价关系对未来股价走势影响的特殊性，说明运用脱离市场特性的技术分析，很容易误导推崇技术分析的投 资者。

　　但部分证券分析人士对此持保留意见，首先汪教授的数据采自2001年股市见顶前，目前股市的投资手法发生了很大变化，原有结论未必有效；另外股价上涨 的本质还是资金推动，资金的介入代表了市场的看好预期，而成交量有限的股票得不到认同，就不可能有足够上升动能，因此不能轻易否定量增价升的理论。