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图4：卖出跨式期权的盈亏分析
如果到期日金价等于624美元，则整个交易策略可以获得最大收益715美元。到期日价格越远离624美元，该投资者的盈利越小/亏损越大，并且在上涨、下跌方向上各有一个盈亏平衡点，其计算方法与前面的买入跨式期权相同。盈亏平衡点1为616.85美元，盈亏平衡点2为631.15美元。也就是说，只要到期日（即12月18日）价格处于616.85－631.15美元范围内（涨跌不超过1.15%），该投资者就会有盈利，否则将面临亏损。很显然，与单向卖出看涨期权或看跌期权相比，卖出跨式期权的风险更大。从黄金市场的单周波动幅度来看，无论是在波动较为剧烈的2006年上半年及年中，还是在波动性显著降低的第四季度，金价一周内涨跌超过1.5%都是很正常的情况。因此，笔者强烈建议投资者避免卖出跨式期权的策略，这里只作了解就可以了。
★ 黄金价格的波动性
如果说投资者进行单向的期权交易是在预测市场方向和波动幅度，那么做跨式期权交易就完全是在对价格波动性进行博弈了。通过对历史数据的分析，我们发现金价的波动性（见图5）明显高于外汇市场上的主要币种，但远低于白银。（这里我们仅对比单周波幅，（当周高点－当周低点）/当周开盘价）
图5
如果只看日线图或周线图走势，我们可能会认为黄金价格近几年的大幅上扬为我们提供了更好的交易机会。但实际上，在过去15年里，有多个时期的波动性都处于较高水平，存在着较大操作空间（不仅针对期权而言）。当然，在波动性较大的市场上，期权费率也会相应上升。投资者除了研判市场走势之外，还要根据银行的期权费率变化情况及时捕捉交易时机。因此，与纸黄金等交易品种相比，期权交易对投资者的专业知识和实践经验有着更高要求。
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