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图2-5官方售金与黄金价格走势对比 资料来源：GFMS；LBMA 5.生产商对冲 对冲又称做套期保值，是利用现货市场和期货市场同时进行两个数量相等而方向相反的买卖，即在买（卖）现货的同时，在期货市场上签下卖（买）相同数量期货的合同，以便当市场发生不利于自己的变动时，可以在未来某一时间通过将期货平仓获利来抵偿因为现货市场价格变动所带来的亏损。在黄金市场上，通过对冲对现货市场和期货市场的黄金进行组合投资，在一定的风险条件下不仅降低了风险，而且能够最大限度地获取利润。在预期收益一定的前提下把风险降到最低，并不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益。这种对冲本身不一定是投机，而是一种主动的、稳健的操作行为，可以为投资者和企业防范价格波动风险，所以国际上许多企业和投资者都在运用。 生产商进行对冲交易出于3种考虑：首先，通过远期销售以期货溢价的方式锁定未来的利润；其次，保护收入不受价格下跌的影响；最后，为融资需要偿还债务。在1980年到1999年期间，黄金价格不断下跌，许多金矿使用对冲来保护自己增加盈利。这样一来，市场上的黄金供应就增加了，不但有已经开采出来的黄金，而且有尚未开采出来的黄金在市场上出售，从而导致金价继续下跌。而金价越下跌，矿山的对冲就越多，有些金矿甚至把今后几年乃至十几年才能开采出来的黄金都拿来进行对冲。这种恶性循环在黄金价格接近生产成本250美元/盎司以后才出现了改观。 2000年后（如图2-6所示），低迷的金价和高企的成本使得减持对冲成为大多数矿山的基本政策，由于以前做对冲时，黄金已经提前在市场上销售，所以在减持的时候，市场上就减少了黄金的供应量。迄今为止，对冲减持的趋势仍未发生改变。大量对冲减持是由到期交割和回购组成的，回购的主要原因是公司倒闭、兼并或降低对冲上限。减持对冲改变了黄金商品的供求关系，成为支撑金价上涨的又一因素。 图2-6生产商对冲变化图 资料来源：GFMS 二、黄金需求因素分析 黄金需求分为黄金消费和黄金投资两部分。黄金消费指用于首饰业及其他用金业，如电子、装饰、医疗等行业的黄金；黄金投资则是指用于储备、储蓄或投机用的金条、金币等方面的黄金。 1.黄金需求的特殊性 黄金的金融属性和商品属性决定了黄金需求的特殊性。现在，人类生产出的15万多吨黄金中2/3以上作为储备资产，体现了储藏价值的功能，这包括央行储备、个人投资和发展中国家个人持有的足金首饰。不足1/3作为一般性商品，体现了黄金消费功能，这包括西方国家喜爱购买的K金饰品和工业用金。消费和投资将黄金需求划分为两大类，实际上两者之间并没有清晰的界限。例如，一些黄金首饰的购买是出于投资，而一些金币和奖章更贴近于消费。同样来说，消费需求是投资增长的基础，而投资增长又反过来促进消费的进一步增加。不过，由于黄金的投资需求消化了大部分地面存金和新增矿产金的供应，所以，投资才是黄金价格上涨的真正动力。 （阅读次数：）
