全国人大常委会将在下周审议财政部发行特别国债购买外汇--这条消息里所当然要在国内外市场上引起高度关注。从各方面情况来看，此举将可兼顾多重目的。

　　首先，通过此举购买来的外汇储备将委托即将成立的国家外汇投资公司（暂名联汇公司）运作，继投资黑石集团之后，表明国家外汇投资公司已进入实质性筹备阶段。外汇储备管理目标无非是安全、流动和收益，在数十年的外汇缺口时期，我们的外汇储备管理优先重视安全和流动性，自是理所当然，但现在情况已完全不同，2006年末我国外汇储备已达10663亿美元，外汇缺口的日子已经一去不复返。

　　为了避免经济增长失速和促进产业结构升级等原因，尽管外经贸部门需要努力遏制双顺差和对外资产增长失控，但至少就近期而言，我们在追求国际收支平衡时不宜单纯遏制出口和贸易顺差增长，不能指望明年、甚至近两年贸易顺差和国际资产积累从增长转为减少，相应地，我国外汇储备还将进一步增长。在这种情况下，我们在外汇储备管理指导思想势必要更加重视收益性。在人民币长期升值环境中，人民银行面临其资产（外汇储备）相对于其负债（人民币）贬值的货币错配风险，进一步强化了提高储备资产收益性的重要意义。

　　在这种情况下，将外汇储备资产划分为储备和投资两个部分，储备部分用于保证国家对外信用，投资部分用于增加收益和其他用途，实为正确选择。成立国家外汇投资公司管理用于投资部分的外汇储备资产，此举无助于直接解决中国国际收支失衡，但是有助于缓解国际收支失衡的负面后果，扩大国际收支顺差带来的利益。

　　其次，此举标志着关于国家外汇投资公司外汇资产取得方式的争议尘埃落地。财政部发行特别国债的方式能够确认国家外汇投资的国家信用地位，而且国家外汇投资公司目前尚未正式成立，也必须通过财政部发行国债。

　　第三，这种方式有助于兼顾收缩流动性目的。一般认为，国家外汇投资公司管理的外汇储备将占现有外汇储备总额的20%左右，按去年年末计算即超过2000亿美元，考虑到每年贸易顺差和在原有方式下的外汇储备年度增量将在2000美元左右，国家外汇投资公司吸收的外汇储备规模每年还可能增长400亿～500亿美元，这样，即将发行的国债起码要吸收1.5万亿元人民币以上，每年还要增加吸收3000亿～4000亿元，对市场流动性的紧缩效应之大，可想而知。

　　第四，此举有助于帮助央行摆脱冲销成本不堪承受的困扰。目前为了消除外汇占款导致基础货币投放增长过快带来的各种负面效应，央行进行冲销干预的准财政成本日益提高。冲销干预（Sterilization，又译作"对冲"、"中和"、"封存"、"消毒"等）具体措施包括公开市场操作（增加投放国债债券和中央银行券等本币资产吸收因外汇占款发行而增加的多余流动性）、提高法定准备率和再贴现率、提高短期利率、将公共基金从商业银行和其它金融机构转移到中央银行、外汇调期，等等，但冲销操作将导致国际储备虚增，央行资产结构严重恶化。在国内外利差加大的情况下，央行发行高息债券转换为低息的国际储备资产，这种准财政成本可能相当惊人，操作越频繁，成本越高。

　　世界银行经济学家莫辛·汗（Mohsin S. Khan）和卡门·莱因哈特（Carmen M. Reinhart）估计，90年代初拉美国家冲销成本大约损耗了GDP的0.25%-0.5%。即使冲销干预时间很短，这种损失也可能相当可观。在中国，央行在公开市场上进行冲销操作的主要工具是发行央行票据来吸收由此增加的基础货币，从2003年4月23日发行第一期50亿元6个月期限中央银行票据至今，央行累计发行的中央银行票据规模已经非常庞大，且发行规模越来越大，频率越来越快。由此带来的代价是央行票据利息支出不断增长，因而注定不可持续。早在前两年，就一度出现传言，说央行已经陷入赤字，其在财政部的帐户已经出现挂帐，也就是欠帐。发行特别国债并逐渐成为常态之后，中央银行票据可望逐渐退出历史舞台，央行也就可以松一口气了。
(文章来源：个人理财网 http://www.grlcw.com)

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